第七课 - 去中心化借贷入门

深入解析 DeFi 借贷的核心机制：从经济周期到风险管理，涵盖超额抵押、清算机制、利率模型、闪电贷，以及借贷协议如何塑造链上金融生态。

Type DeFi 伯克利公开课

Created Feb 13, 2026, 20:09:49 / Updated Feb 16, 2026, 16:08:52

Views — / Comments — / Words 8,116

Tags DeFi , Web3 , 学习笔记

系列：DeFi 伯克利公开课

提示｜鸣谢

本文由 Dapp Learning 团队精心整理，诚挚感谢其对优质内容的分享与贡献。

从 Web3 的视角看，这门课程不是在“讲 DeFi 借贷怎么用”，而是在还原 DeFi 这台金融机器真正的运转逻辑：借贷作为一切金融活动的起点，通过跨时间、跨风险偏好的资本配置，塑造了链上完整的债务周期与经济波动；当借贷规模扩张，链上繁荣随之放大，反之则触发回调与去杠杆。

借贷的本质，是用户在抵押安全边际与资金效率之间的持续博弈，清算机制则通过智能合约实现高效风险处置。

一、为什么借贷是经济循环的核心

在去中心化金融（DeFi）中，“借贷”并不是一个边缘功能，而是整个系统的基础结构之一。事实上，无论是在传统金融体系，还是在链上的金融世界，借贷始终都是推动经济运转的核心机制。

这一讲，我们将从最基础的问题出发：为什么借贷如此重要？谁在参与借贷？系统中有哪些关键角色？以及，借贷究竟隐藏着哪些风险。

借贷的本质：用未来交换现在

先从一个极其简单的例子开始。假设有一个年轻人 Bob，他热爱音乐，希望每天都能创作、表演、输出作品。但问题在于，他目前并没有足够的资金，去购买一台能够真正支撑他创作的专业设备。

这时，他可以向一位更早进入社会、积累了一定财富的人借钱。通过这笔“提前获得的资金”，Bob 得以购买设备、创造价值，并在未来通过收入偿还这笔债务。

这个过程揭示了借贷的本质：借贷让个体或系统能够“提前使用尚未拥有的资本”，以换取未来可能产生的价值与现金流。这正是整个经济机器得以运转的起点。

借贷如何塑造经济周期？

如果把视角从个体放大到宏观层面，借贷同样是理解经济运行的关键。

Ray Dalio 在其著名的“经济机器”模型中指出，经济并非线性增长，而是由三条力量叠加而成：

长期生产力增长：技术进步与效率提升，决定了经济长期向上的趋势。
短期债务周期：由借贷扩张与收缩带来的经济繁荣与回调。
长期债务周期：当债务持续累积，最终触发更大规模的调整甚至危机。

当这三条曲线叠加在一起，经济表现为周期性的增长、回落、修复与再增长。我们常说的“经济繁荣”“金融危机”，本质上都与借贷规模的扩张和收缩密切相关。借贷让经济在短期内获得额外动能，但也不可避免地引入了周期性波动。

当经济进入回调阶段，之前依赖借贷扩张的参与者，必须开始偿还早期累积的债务。对借款人而言，这往往意味着现金流压力、资产出售，甚至破产或清算。

注意｜借贷核心风险

借贷从来都不是“免费午餐”。它天然伴随着三类核心风险：

无法偿还风险：借款人未能产生足够现金流。

资产价格波动风险：抵押资产价格下跌，削弱安全边际。

清算风险：在价格或负债比例触及阈值时，被系统强制平仓。

这些风险在 DeFi 中并不会消失，反而会以更加自动化、更加透明的方式被执行。

DeFi 借贷体系中的关键角色

在去中心化借贷系统中，参与者不再依赖银行或法律执行，而是由一组明确分工的链上角色共同完成：

Borrower（借款人）：提供抵押物，借入资产。
Lender（出借人）：存入资金，获取利息收益。
Liquidator（清算人）：在风险触发时执行清算，维持系统稳定。
Oracle（预言机）：向链上提供资产价格等关键数据。
Vault（金库合约）：托管抵押资产，执行借贷与清算规则。

正是这些角色的协作，使得 DeFi 能够在没有中心化机构的情况下，完成复杂而高频的借贷活动。

总结来看，借贷是连接“现在”和“未来”的桥梁，也是经济产生加速与回调的根源。理解借贷，才能真正理解 DeFi 中杠杆、清算、收益与风险的来源。接下来的章节，我们将逐步拆解这一套链上借贷机制是如何具体运作的。

二、借贷如何驱动经济周期

在上一章中，我们从宏观层面看到，借贷是经济产生扩张与回调的根本力量。本章将进一步把视角拉回到链上，理解去中心化借贷系统是如何具体运转的，以及它与现实世界借贷的本质差异。

为什么借贷能推动经济运转？

无论是在现实经济还是链上世界，借贷的逻辑高度一致：

前置资金 → 生产价值：借贷让个人或组织在尚未拥有足够资本时，就能提前获得资源，用于投资、生产或消费。
更多借贷 → 更多消费与投资：当借贷规模扩大，整体经济活动随之增强，资产与产出同步增长。
进入回调 → 偿还债务 → 经济转弱：一旦环境收紧，借款人需要集中偿还债务，消费与投资下降，经济进入调整阶段。

正是这种“扩张—收缩”的循环，使借贷成为经济周期的发动机。

链上借贷系统的基本架构

一个典型的 DeFi 借贷系统，由一组明确分工的链上角色构成：

Vault（金库合约）：Vault 是整个系统的核心智能合约，负责托管资产、执行借贷规则与清算逻辑。区块链的优势在于，它可以在没有可信中介的情况下，自动管理资产。
Lender（出借人）：出借人拥有闲置资本，将资产存入 Vault，希望获得利息回报。
Borrower（借款人）：借款人需要先提供抵押物，作为安全保证，才能从系统中借出资产。在许多协议中，借款必须是超额抵押的，例如抵押价值达到借款价值的 150%。
Oracle（价格预言机）：预言机负责向链上提供资产的实时或准实时价格，是判断风险和触发清算的关键基础设施。
Liquidator（清算人）：当抵押物价值跌破安全阈值时，清算人会向系统发起清算操作，并以折价获得部分抵押资产作为激励。

当借款人完成抵押并成功借出资产后，其“可用资本”在短期内被放大。但与此同时，清算风险也随之出现：一旦抵押物价格下跌，系统将自动启动风险处置机制。

链上借贷 vs 传统借贷

与银行体系中的借贷相比，DeFi 借贷在规则与边界上存在显著差异：

难以抵押真实世界资产：目前，大多数 DeFi 协议只能接受链上资产作为抵押，房产、工资等现实资产尚难直接接入。
没有法律执行机制：如果借款违约，智能合约无法追索借款人的工资、银行账户或其他现实收入来源。所有风险处置，必须在合约与抵押物范围内完成。
几乎没有监管限制：传统金融体系中，对负债率和杠杆有严格监管；而在 DeFi 中，借贷规模与杠杆水平几乎完全由协议参数决定，给予用户极高的自由度。
全链透明与自动化执行：所有规则写入合约，所有状态公开可查，不依赖人工审批，也不存在选择性执法。

这种高自由度意味着机会，也意味着风险。用户一旦使用借贷，就等同于主动放大了自身的杠杆暴露。

因此，链上借贷本质上是对传统金融借贷逻辑的自动化重构：资产托管、利息生成、风险控制与清算，全部由智能合约执行。它让资本流动更高效，但也让风险暴露更直接。

三、DeFi 如何释放前所未有的杠杆

在理解了链上借贷的基本结构之后，本章将聚焦一个核心问题：DeFi 是如何在保持系统安全的前提下，将杠杆不断放大的？答案，藏在“抵押物”“债务”以及两种截然不同的借贷模型之中。

核心概念：抵押物与债务

在 DeFi 借贷中，抵押物（Collateral）本质上是一种安全保证金。借款人必须先提供抵押资产，才能从系统中借出资金。基本原则非常直接：

借得越多，需要提供的抵押物就越多；抵押物为系统提供安全边际，防止债务失控。

如果没有抵押限制，借款人可以无限举债而无需承担后果，整个系统将迅速失效。因此，抵押机制是链上借贷得以成立的前提。基于抵押与债务的关系，目前链上主要存在两类借贷模式。

两种借贷模型的本质差异

超额抵押模式（Over-collateralized Lending）
- 以 MakerDAO、Aave 等协议为代表。
- 规则：抵押物价值 > 借出资产价值。
- 特点：借款人借出的资产可以自由支配；杠杆倍数天然受限，通常小于 2x。
由于系统始终掌握足够的安全边际，借款人即便违约，协议也可以通过出售抵押物来覆盖债务。这种模式安全性较高，但可用杠杆有限。
不足抵押模式（Under-collateralized Lending）
- 以 Alpha Homora 等协议为代表。
- 规则：借出资产价值可以高于抵押物价值。
- 特点：杠杆倍数可以显著提升，可达 7x 甚至更高；借款人并不能自由支配资金，资产用途被智能合约严格锁定，通常用于挖矿或 LP 操作。
- Vault 对资金流向保持完全控制。
这是不足抵押能够成立的关键原因：虽然表面上“借得更多”，但借款人并不能直接带走资金，所有操作都在合约控制之下完成，从而防止恶意违约。

说明｜数据洞察：杠杆不等于收益

基于对 Alpha Homora 的链上数据分析（约 3800 名借款人、10430 个杠杆仓位、稳定币池平均杠杆约 5.4x），结果显示：高杠杆并不意味着高收益。 在实际数据中，短期高杠杆仓位的 APY 往往为负。其根本原因在于成本与风险的多重叠加：

借款利息快速累积。

清算概率显著上升。

无常损失（IL）在短期内被放大。

当这些因素叠加，高杠杆反而更容易侵蚀收益。

DeFi 的确打破了传统金融对杠杆的限制，但杠杆的上限并不等于风险的消失，通过超额抵押与不足抵押两种模型，DeFi 在不同安全假设下释放了不同程度的杠杆能力。然而，真实数据表明：杠杆是一把双刃剑，放大的不仅是潜在回报，更是成本与失败概率。

四、健康因子如何触发清算

在 DeFi 借贷系统中，是否会被清算，并不是一个主观判断，而是由一组明确的数值规则自动决定。本章将围绕健康因子（Health Factor）这一核心指标，解释清算是如何被触发的。

核心指标：健康因子（Health Factor）

健康因子是衡量一个借贷仓位是否安全的核心指标。其计算方式并不复杂，但后果极其明确。

首先，需要引入两个相关概念：

清算阈值（Liquidation Threshold）：这是一个介于 0 到 1 之间的数值，用于对抵押物价值进行折扣处理。它并不是“技术意义上的安全保障”，而更像是一个缓冲区，用来应对资产价格波动。
可借额度（Borrowing Capacity）：抵押物价值 × 清算阈值，得到的结果就是该仓位的最大可借额度。

在此基础上，健康因子的定义为： $\text{Health Factor} = (\text{抵押物价值} \times \text{清算阈值}) / \text{债务总额}$

当健康因子 大于 1 时，仓位是安全的。
一旦健康因子 下降到 1 以下，该仓位就进入可被清算状态。此时，任何人都可以调用智能合约发起清算。

示例解析

假设：抵押 1 ETH，初始价格 1 ETH = 2000 DAI，清算阈值设为 0.75。此时可借额度为 $2000 \times 0.75 = 1500$ DAI。
借款：如果实际借出 1250 DAI，健康因子为 $1500 / 1250 = 1.2$ （安全）。
市场波动：假设 ETH 价格下跌至 1600 DAI，债务仍是 1250 DAI。此时可借额度变为 $1600 \times 0.75 = 1200$ DAI。
结果：由于债务（1250）超过了可借额度（1200），健康因子跌破 1，仓位进入可清算状态。

固定折价清算中的关键参数

为了更好理解清算过程，还需要引入两个与固定折价清算相关的术语。

清算折价（Liquidation Spread） 清算人获得的激励形式。当清算人偿还部分债务时，可以按照低于市场价的价格获得对应比例的抵押资产。从系统角度看，这一折价机制的目的，是确保在任何时候都有人愿意执行清算。
Close Factor（清算比例上限）

指在一次固定折价清算中，最多允许偿还的债务比例。在一些协议中，该数值被设置为 50%，意味着清算人一次最多可以偿还一半的债务。

问题在于：
- 50% 的债务偿还比例本身已经非常高
- 在实际链上数据中，这往往导致过度清算
- 借款人的抵押物被大量出售，超出了维持仓位安全所需的最小范围
这一比例通常被设定为常数，其设计并不总是站在借款人利益一侧。

说明｜总结

健康因子是 DeFi 借贷系统中最重要的风险信号：它将价格波动、抵押比例与债务规模统一到一个可计算指标中，一旦跌破阈值，清算将被自动、无差别地执行。

理解健康因子，意味着理解清算并不是“意外事件”，而是系统设计中必然发生的一部分。在后续章节中，我们将进一步看到，这种机制在高杠杆环境下会如何放大收益与损失。

五、超额抵押借贷

我们将先聚焦一种最为经典、也是当前最常见的链上借贷形式：超额抵押借贷（Overcollateralized Borrowing）。

超额抵押借贷的基本结构

在超额抵押借贷中，系统中依然只有两个核心角色：

Vault（金库合约）：负责托管资产并执行规则的智能合约。
Borrower（借款人）：通过提供抵押物来生成债务。

典型流程：借款人先抵押加密资产（如 ETH），然后从系统中借出另一种资产（如 DAI）。

在这种模式下，有一个非常关键的前提条件：抵押资产的价值，必须显著高于借出的资产价值。例如，在一个常见的设定中：借款人需要提供 150% 价值召 1 ETH 作为抵押，才能借出 100% 价值的 DAI。

如果将两种资产统一换算为同一基准货币，可以清楚看到：系统始终要求抵押物在价值上覆盖债务。这也是“超额抵押”这一名称的由来。

在该模型中，借款人有一个重要的特权：借出的资产可以被完全自由使用。 借款人可以持有该资产，将其兑换为其他资产，再次参与交易或进一步借贷。从资产流动性的角度看，这种借贷形式几乎不对借款人的行为做任何限制。

超额抵押模型的天然限制

这种自由并非没有代价。由于系统必须始终保持足够的安全边际，借款人在该模型下能够获得的杠杆是严格受限的：

即使在最理想的情况下
杠杆倍数也始终低于 2 倍

这意味着：超额抵押借贷并不适合追求极高杠杆的投机型参与者。

为了更直观地理解超额抵押借贷的运作方式，这里通过一个具体界面示例，来看一个真实的借贷仓位是如何构成的。

该仓位大致具有以下特征：

抵押资产总价值约 1 万美元
在此基础上，借出了约 1500 美元等值的资产
当前的健康因子约为 5.36

这一数值明显高于 1，意味着该仓位距离清算仍有相当充足的安全空间。同时也可以看到，借款人并未用尽全部可借额度，理论上仍然可以继续增加负债。

进一步观察这个仓位的结构，可以看到一个容易被忽视的细节：

抵押资产本身并不是闲置的
它可以被设置为继续出借给其他借款人，从而产生利息收益

在界面上，这一功能通常需要借款人主动开启，对应的是一次链上交易。一旦启用，抵押资产将开始产生 APY，但与此同时，也会叠加额外风险：抵押资产一旦参与出借，其价格波动与系统状态变化都会更直接地影响清算风险。

在这个示例中，借款人还借入了另一种资产：借入约 500 个 UNI 代币，对应的借款利率非常高，约 113%。这意味着，尽管该仓位当前看起来“非常安全”，但借款成本本身已经处于极高水平。利息会持续累积，成为影响最终收益的重要因素。

超额抵押借贷的基础运作流程

这一段进一步介绍了超额抵押借贷的标准流程，核心概念仍然是抵押资产、借出债务与智能合约的自动管理。

提供抵押
- 借款人先向系统提供抵押资产，例如 ETH；随着协议发展，现在也可以使用多种资产作为抵押（多抵押 DAI）
生成债务
- 智能合约根据抵押资产的价值生成等额的稳定币（如 DAI），借款人可以自由使用这些资产，例如交易、兑换或再投资。
偿还债务与解锁抵押
- 当借款人希望关闭仓位（Collateralized Debt Position, CDP）时，将所借 DAI 归还给智能合约，合约自动释放抵押资产（如 ETH），仓位关闭，借贷关系完成。

在这种超额抵押模式下，借款人无法超过 2 倍杠杆，这是系统设计上的天然安全边界，意味着该模式更适合追求稳定性而非高杠杆投机的用户。

不足抵押借贷的运作方式

和超额抵押借贷一样，这里依然有两个主要角色：借款人和 Vault。借款人可以抵押以太币（ETH）并借出 DAI 等资产，而 Vault 则负责管理借款人的抵押资产。

但与超额抵押不同的是：在不足抵押借贷中，借出的债务（DAI）可以超过抵押资产的价值（ETH）。

更关键的是，借出的资金和抵押资产只能在预设的智能合约中使用，你无法任意编写合约使用这笔债务。通常，这些预设合约用于流动性挖矿或收益农场（farming），所以借款人无法随意操作资金。

Vault 始终对资产保持全程控制，确保系统安全。

以 Alpha Homora 平台为例：

抵押资产价值：$1,900
债务：$350
仓位获得一定代币奖励（APY）
仓位示例：Uniswap ETH/DAI 池

用户可以增加仓位或关闭仓位，平台提供网页界面，允许查看所有仓位，包括债务比例、抵押额度等。

我们追踪 Alpha Homora 从 2020 年 10 月上线到 2021 年 8 月的数据：

借款人数量：3,800
杠杆仓位数量：10,430
平均稳定币杠杆：5.4 倍（因为稳定币波动小，适合承受高杠杆）
非稳定币仓位杠杆明显低于稳定币

不同平台也存在杠杆差异：Curve 平台因主要支持稳定币池，杠杆普遍较高；Uniswap、Sushiswap 也有少量高杠杆仓位，但整体低于 Curve。

当很多人以为高杠杆必然意味着收益倍增，但实际情况并非如此。

数据表明：

短期高杠杆仓位，APY 往往为负
原因包括：借款利息高、清算风险增加、无常损失（IL）在短期内波动剧烈

具体分析发现：杠杆越高、持仓越短，APY 越可能为负；较长期或低杠杆仓位，APY 通常接近正值；高杠杆仓位在负收益区的数据点明显多于正收益。

与其同时，在不足抵押借贷中，高杠杆操作风险巨大：一旦发生清算，抵押资产会被折价出售，造成损失；

无常损失（IL）可能正负交替，对短期收益造成影响。总体来看，过高杠杆可能导致资金总亏损。因此如果想尝试高杠杆，应控制杠杆倍数，审慎选择仓位时长，切勿追求最大杠杆。安全稳健的小杠杆策略往往更适合大多数投资者。

六、DeFi 清算机制深度解析

在借贷中，被清算（liquidation）可能是最严重的风险。 一旦发生清算，你抵押的资产会被折价出售给清算者，这意味着你会损失部分价值。因此，理解清算机制、并尽量避免被清算，是每一个 DeFi 用户必须掌握的技能。

在传统金融中，清算过程非常繁琐：

法院介入：可能需要法院下达清算命令。
公司或债权人决议：公司董事会或债权人会议可能通过决议进行清算。
公告与通知：清算者需通知公司办公室，并在公共论坛发布清算信息。
债权人确认与资产管理：召开会议确认清算者，管理清算过程，包括关闭业务、变现资产、支付债权人分红等。
报告与完成：整个过程可能持续数月甚至数年，最终生成清算报告，公司从商业登记中注销。

显然，传统金融的清算周期长、手续复杂，效率低下。

而在 DeFi 中，清算机制大大简化。例如 固定折价清算（fixed-spread liquidation）：

参与角色：Vault（资产管理智能合约）和 Liquidator（清算者）
操作流程：清算者偿还部分借款（如 DAI）；随后获得抵押物（如 ETH），享受折价（通常 5%-15%，Aave 为例），并全部在一次原子交易（atomic transaction）内完成，保证交易执行，不依赖信任

清算拍卖：DeFi 的另一种机制

除了固定折价清算之外，DeFi 还存在清算拍卖（liquidation auction）机制。

与固定折价不同，拍卖通常不是原子交易，需要多次区块交易才能完成。

拍卖流程：

拍卖启动：假设在某一区块高度开始拍卖。
竞拍者参与：多个清算者可以在每个区块内发出竞标（bid）。
拍卖结束：智能合约根据所有竞标记录，确定最终赢家。

拍卖类型

DeFi 中主要存在两种拍卖形式：

英式拍卖（English auction）：竞标者互相抬高出价，价格逐步增加，直到达到均衡。MakerDAO 最初采用的“tend and dent 英式拍卖”就是这种形式。
荷兰式拍卖（Dutch auction）：拍卖起始价格高，然后随时间下降。在某一时刻终止，赢家以当前价格成交，MakerDAO 从 2021 年 4 月起改用即时结算荷兰式拍卖。

MakerDAO 英式拍卖机制（tend & dent）

拍卖分为两个阶段：

tend 阶段：
- D = 债务，C = 抵押物
- 竞标者必须逐步增加偿还债务的金额（di+1 > di），以获得抵押物
- 随着竞标进行，债务偿还量增加，最终达到均衡
dent 阶段：
- 必须偿还全部债务
- 但只能获得抵押物的一部分（ci+1 < ci）
- 意味着支付全部债务，但只获取部分抵押物

MakerDAO 荷兰式拍卖（Instant Dutch Auction）

即时结算：一次原子交易即可完成拍卖
闪电贷支持：清算人无需提前持有或借入 DAI（债务资产），而是在单笔原子交易中，利用闪电贷先借出并处置抵押品，随后自动偿还债务。
价格随时间变化：抵押物价格逐步下降

优势：无需提前准备 DAI、大幅简化清算机制、避免竞标者意外免费获得抵押物（MakerDAO 2020 年黑色星期四事件的教训）

这一机制展示了 DeFi 清算如何通过智能合约和原子交易实现高效、即时、可编程的资产管理，相比传统金融清算流程效率更高、安全性也更可控。

清算数据洞察

为了进一步了解清算及其在 DeFi 中的重要性，我们抓取了五个平台的链上数据，时间范围从 2019 年至 2021 年 4 月。

累积清算金额：Y 轴为美元累计金额，数据显示，大部分清算发生在 Compound 平台，总计超过 28,000 次成功清算，涉及 8 亿美元抵押物。
清算利润：在同一时间范围和平台中，仅清算就产生了 6,360 万美元利润。出现过极端值，例如 2020 年 3 月，一次 MakerDAO 清算机器人失效，导致以太价格暴跌时，清算者竞标极低或几乎未出价，当天清算者利润达到约 1,300 万美元。
竞争激烈性：清算非常竞争，平均 gas 价格（单位为 gigawei，用于支付交易费）随时间增长。清算交易的 gas 价格通常高于平均水平，显示清算者之间的激烈竞争。采用对数刻度显示 Y 轴，凸显金额规模和竞争程度。

清算敏感性：不同平台对价格下跌的响应速度差异很大，X 轴为抵押物价格下跌百分比，可以看到，当抵押物价格下跌达到某些阈值时，很多抵押物会同时进入可清算状态，阈值因平台和加密货币种类而异。

在接下来的章节中，我们将深入一些案例研究 and 洞察。

说明｜案例研究：MakerDAO 黑色星期四

2020 年 3 月，加密资产价格出现了显著下跌，MakerDAO 受到严重影响。

这一天被称为 MakerDAO 的“黑色星期四”，当日有 830 万美元被清算为零 DAI。这是一次单一的清算事件，其中一名 MakerDAO 清算者基本上创建了一个零 DAI 的清算请求。他希望偿还以 DAI 计价的债务，但希望收回全部抵押物，这发生的原因是清算拍卖中存在用零出价赢得机会。

当日，MakerDAO 上有 36% 的清算受到了影响，正如我们所见，最大的 Vault 损失了约 35,000 枚以太坊，最成功的清算者获得了约 30,000 枚以太坊的利润。这是相当可观的，同时也是该协议当日的一大损失。幸运的是，自那以后，MakerDAO 在 2021 年 4 月创新并更改了其清算机制。

那么实际问题是什么呢？问题首先是市场崩溃，如果抵押物价值下降，就会出现清算机会。与此同时，如果市场出现大量狂热，Gas 价格会上升。我们在以太坊链和其他区块链上多次看到这种情况。

然后，MakerDAO 的机器人应当在拍卖中发起出价交易，但是由于 Gas 价格过高，MakerDAO 机器人没有被适当编程或参数化，无法大幅提高 Gas 价格以挖掘清算交易。因此，本应在拍卖中创建出价的交易没有被打包上链。

如果未上链，那么就等于这些交易不存在。这是一定要避免的情况。MakerDAO 现在改变了清算机制，使得不可能通过零出价赢得拍卖。价格只会下降而不会上升，这是主要的洞察。

那么我们还能发现哪些进一步的清算洞察？

首先，健康因子非常关键，如前所述。如果某个仓位的健康因子低于 1，则该仓位可被清算。然而，固定折价清算并不一定会提高健康因子。

我们有一个例子显示，偿还债务的同时，我们也收回了一部分抵押物，抵押物减少实际上对健康因子是不利的。因此，固定折价清算并不总是有帮助。

我们还看到存在大量的过度清算。清算者会出售借款人过多的抵押物，因为例如 Close Factor 为 50%，意味着可以偿还 50% 的债务，但也许只需偿还 10% 的债务就足以使仓位恢复健康，因此借款人需要承担过多损失。

最后，我们没有看到很多清算者执行所谓的最优清算策略。偿还到 Close Factor 并不一定是最优策略。相反，连续两次清算可能带来更高利润。

接下来是去杠杆螺旋的风险。

如果发生清算事件，清算者有时会立即进行原子清算，当抵押物价格下降时，他们可能出售刚购买的抵押物，这将触发额外清算；这可能形成持续循环，被称为去杠杆螺旋。清算者出售抵押物 → 价格下降 → 触发进一步清算。

Compound 上的固定利差最优清算

时间与平台：

2020 年 11 月 26 日，Compound 平台

清算阈值： 0.75

数据内容：

包括债务总额、抵押品总额及参与的代币信息

原始清算情况：

清算者偿还债务 4,600 万美元，获得抵押品价值 4,900 万美元，实现利润约 370 万 DAI

最优策略分析：

清算者并未使用最大可清算比例（close factor），若使用最大可清算比例，可获得 373 万 DAI。采用两步清算策略（第一步不恢复健康状态，第二步再清算），可实现利润 374.3 万 DAI

结论：

通过优化清算策略，利润可显著增加，随着 DeFi 清算者逐渐专业化，这类清算将更具竞争性，可能获得更多收益。

透明性提示：

DeFi 平台所有清算事件可在链上验证，可通过查看链上数据，了解实际清算策略和利润情况。

七、闪电贷（Flash Loans）

闪电贷概述

闪电贷是 DeFi 提供的一种新型借贷方式，传统金融中不存在。

借款者可以在单笔原子交易中借入资金、使用资金，并在交易结束时偿还本金及利息。借款期间没有时间概念，利息仅与借款金额相关，不随时间增加。

典型费率：例如 Uniswap 和 Aave 提供 0.3% 的费用；dYdX 则费用更低且固定。

原理：若借款未按时偿还，整个交易失败，状态回滚，仿佛借款从未发生。

闪电贷池与主要提供者

Uniswap V2/V3：累计可借金额约 70 亿美元，费用 0.3%。
Aave：贷款池约 100 亿美元，费用 0.3%。
dYdX：贷款池较小，但费用低，单笔固定收费。

数据显示 DAI 是最受欢迎的借贷代币（截至 2020 年 10 月数据）。

闪电贷主要用途

套利（Arbitrage）

经典用例：在两个市场之间进行价格差套利。

示例：先借 2,048,000 USDC 闪电贷，在 Curve Y 池兑换为 DAI，随后在 Curve sUSD 池兑换回 USDC，扣除利息后获利约 16,000 USDC。

清算（Liquidation）

当清算者无足够资金偿还债务时，可使用闪电贷。

示例：债务为 2,000 DAI，抵押品为 2 ETH，先借 1,000 DAI 闪电贷偿还债务，获得 1.5 ETH，然后在去中心化交易所兑换 ETH 为 1,500 DAI，偿还闪电贷及利息后，获得 500 DAI 利润。

抵押品替换（Collateral Swap）

通过闪电贷替换债务抵押品，使债务风险更低。

示例：借 1,000 DAI 闪电贷偿还债务，取回 ETH，将 ETH 兑换为等值 2,000 DAI，用 2,000 USDC 作为新抵押物，再次借入 1,000 DAI。结果是将债务转为稳定币，降低清算风险。

其他用途

闪电铸币：在交易中临时铸造可销毁代币（例如 ERC-20），需在交易结束前销毁。
洗盘交易：利用闪电贷操纵代币价格，在短时间内大量买入后卖出获利。

提示｜注意

这些用途都依赖单笔原子交易完成，否则闪电贷无法操作。

Comments

Notes, questions, and follow-ups are welcome here.